预期正股波动的权证投资策略是什么?

中资金融股近期表现反复波动，股价经过近月的庞大升幅后，市场看法已渐渐出现较大分歧。有人认为相关中资类股份正身处牛市第三期，全球资金追逐中国概念，后市升幅难以预料。但同时也有分析人士指出目前中资股普遍估值偏高，已充分反映所有利好因素。

当预期正股后市将大幅波动，部分投资者或会更积极买卖其相关权证，一方面希望看中正股方向，再以权证的杠杆放大回报，同时认为在正股历史波幅扩大的环境下，权证的隐含波幅有机会上升，可做到既赚价又赚波幅。然而最后成功与否，最重要的还是看对正股方向，如看错的话，隐含波幅怎样升也很难抵消其带来的损失。

若要做到单是捕捉隐含波幅上升，部分投资者会选择同时购入认购证及认沽证，这纯粹是买波幅而非买方向的入市策略。如认为正股短期内将大幅波动，但对于方向则毫无头绪，或是认为急升与急跌机会相若的话，部分投资者会选择同时买入行使价接近的认购证及认沽证，而且均属年期较短(1个月左右)的末日权证。他们所看重的不是来自隐含波幅上升所带来的利润，而是预期正股在大幅波动之后，所持两只末日证的其中一边可以获得巨大升幅，足以抵消所有成本并提供盈利。

假如正股未如预期般大升或大跌，盈利未能抵消整个组合的成本，策略便宣告失败。而最坏的情况是，正股一直徘徊在两者的行使价附近，最后便有可能输掉所有本金。因此，策略成功与否，最重要是正股要有足够的波幅。

我们尝试以中行权证作为参考，假设目前中行股价为3.89港元，一只贴价认购证A，行使价为3.89港元，1月到期，现价0.17港元;另一只认沽证B，行使价3.89港元，1月到期，现价0.15港元。若同时购入这两只末日权证各10000份，并持有至到期日，总成本是(0.17+0.15)*10000=3200港元。

假设在权证到期时正股升上4.5港元，权证A的结算价便为0.61港元，升值259%，而权证B则未能行使，全数报销，整个权证组合最终可换取现金0.61*10000=6100港元，回报率(6100)

正股不变而权证价上升时的应对?

当投资者买入权证后，盈利主要来自两方面，一是正股价格变化，价格上升认购证可以挣钱，价格下跌则认沽证可以挣钱;二是权证的引伸波幅上升，认购证和认沽证都会受惠。

大部分投资者在买入权证时，都是因为对正股有一定的看法，故当正股走势真的如预期般发展，投资者便可以按原先的投资部署，选择继续持有或沽出手上的权证获利。但如果正股价格没有变化，权证价格却因而上升，投资者又该如何处理呢?

正股没有变化但权证价格上升，原因是权证的引伸波幅上升。权证引伸波幅的变化，主要是受市场的整体引伸波幅(主要来自场外期权的引伸波幅)，及个别权证的供求情况所影响。